【20240831】【云评论】PMI：需求制约，生产、价格收缩
制造业PMI在收缩区间进一步回落，连续四个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平不佳，经济下行压力有所加大。
8月制造业PMI还呈现以下特征：从需求端来看，虽然8月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍较为突出，需求类指数均大幅低于荣枯线，且进一步收缩的压力较大；由于需求持续偏弱，对于库存消化能力严重不足，进而对生产活动形成制约，前期生产和需求活动的持续劈叉，导致供需失衡问题仍然严重，对经济基本面的负面影响开始显现；供需失衡问题进一步导致价格类指数在荣枯线下较大幅度下降，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善。
服务业方面主要是暑期消费和线上消费相关活动景气度较高。与居民出行和休闲消费相关行业以及线上购物和信息消费相关行业活动均保持活跃态势，接触型消费相关服务业景气度水平也有所提高；建筑业PMI延续回落，虽然本月建筑业施工活动受高温多雨天气影响较大，但建筑业PMI指数已经连续4个月下滑，建筑业新订单指数大幅低于荣枯线，需求的持续萎靡或对后续建筑业生产经营活动形成制约。
8月31日，国家统计局公布8月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.1%，较上月回落0.1个百分点；制造业PMI指数为49.1%，较上月回落0.3个百分点；非制造业PMI指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点。
1 需求持续不足，生产、价格收缩
首先从季节性变化来看，过去10年中8月制造业PMI相较7月份有5年上涨（上涨均值0.34），5年下降（均值-0.3），未表现出明显的季节性。制造业PMI在收缩区间进一步回落，连续四个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平不佳，经济下行压力有所加大。新质生产力相关动能回升较快，高技术制造业PMI为51.7%，较上月上升2.3个百分点，表明我国产业结构在持续稳步优化。
从需求端来看，虽然8月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍较为突出，需求类指数均大幅低于荣枯线，且进一步收缩的压力较大，新订单指数较上月延续回落0.4个百分点，录得48.9%；新出口订单指数较上月小幅回升0.2个百分点，录得48.7%。根据中国物流信息数据也显示，反映需求不足的企业占比持续提高。需求不足问题仍然是制约经济修复的突出问题，需进一步提升宏观经济政策逆周期调节力度。
从生产和采购来看，一方面由于高温多雨天气及生产淡季的影响；另一方面则是需求持续不足的制约，企业生产投资活动积极性进一步下降，需重视需求不足所导致的生产经营负反馈对经济基本面带来的伤害。企业生产指数在连续5个月处于扩张区间后再次回落至荣枯线下方，生产指数较上月下降0.3个百分点，录得49.8%；采购指数也较上月大幅回落，录得47.8%。从需求对于库存的消化能力可以看出，由于需求持续偏弱，对于库存消化能力严重不足，进而对生产活动形成制约，前期生产和需求活动的持续劈叉，导致供需失衡问题仍然严重，对经济基本面的负面影响开始显现。原材料购进价格指数较上月大幅回落6.7个百分点，近期高频数据也显示8月以来商品价格指数延续偏弱走势。
价格方面来看，出厂价格指数进一步大幅收缩，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善。此外由于需求不足的影响，企业生产采购活动大幅放缓，因此原材料价格大幅回落，企业生产成本大幅回落，有助于企业经营压力的缓解。中国物流与采购联合会的企业调查也显示，反映原材料成本高的制造业企业比重为40.4%，较上月下降3.1个百分点。另外作为前瞻指标出厂价格指数显示8月PPI环比或延续偏弱。
从库存方面来看，产成品库存指数较上月上升0.7个百分点，录得48.5%。需求端的持续萎靡带来较大累库压力。企业生产活动收缩，采购下降，原材料库存较上月有所回落。7月工业企业产成品存货同比增速5.2%，较上月进一步回升，但企业利润增速偏弱，库存的持续回升或主要为需求不足的被动补库。企业对于未来的经营预期较为稳定，生产经营活动预期指数录得52%，处于较高景气水平。
从企业规模来看，大型制造业企业PMI指数仍处于扩张区间，大型企业制造业PMI连续16个月处于扩张区间，大型企业生产经营活动保持稳定。而中、小型企业景气度水平本月进一步回落，且PMI指数均处于收缩区间。中型企业PMI为48.7%，较上月回落0.7个百分点；小型企业PMI为46.4%，较上月回落0.3个百分点。中小型企业景气度水平不佳，生产经营压力仍然较大。
综合来看，本月制造业PMI在收缩区间进一步回落，连续四个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平不佳，经济下行压力有所加大；从需求端来看，虽然8月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响，但需求不足问题仍较为突出，需求类指数均大幅低于荣枯线，且进一步收缩的压力较大；由于需求持续偏弱，对于库存消化能力严重不足，进而对生产活动形成制约，前期生产和需求活动的持续劈叉，导致供需失衡问题仍然严重，对经济基本面的负面影响开始显现；供需失衡问题进一步导致价格类指数在荣枯线下较大幅度下降，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善。
2 居民暑期消费热情高
8月服务业PMI录得50.2%，较上月回升0.2个百分点；建筑业PMI录得50.6%，较上月回落0.6个百分点。服务业方面主要是暑期消费和线上消费相关活动景气度较高。与居民出行和休闲消费相关的铁路运输、航空运输业和文体娱乐相关行业的商务活动指数均升至55%以上；线上购物和信息消费相关行业活动均保持活跃态势，邮政业和电信传输服务业商务活动指数均在60%以上。接触型消费相关服务业景气度水平也有所提高，住宿业、餐饮业和景区服务业商务活动指数均处于扩张区间。
建筑业PMI延续回落，较上月下降0.6个百分点，录得50.6%仍然处于扩张区间。虽然本月建筑业施工活动受高温多雨天气影响较大，但建筑业PMI指数已经连续4个月下滑，表明建筑业生产经营活动承压。土木工程建筑业商务活动指数连续7个月处于55%上方，表明基建相关活动仍是建筑业PMI主要支撑。需注意建筑业新订单指数仍处于收缩区间，且大幅低于荣枯线，指数录得43.5%，需求的持续萎靡或对后续建筑业生产经营活动形成制约。结合房价高频数据以及30大中城市商品房成交面积也可看出，地产政策效果欠佳，地产销售仍然萎靡不振。后续需关注各地地产政策连续松绑后，地产相关行业修复效果，而随着专项债和特别国债发行落地、高温多雨天气影响逐渐消退，预计下半年基建投资仍为稳增长的主要动力。
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