广发证券 银行首席分析师 王先爽
核心观点
我们预计7月人民币贷款增0.35万亿元，在去年7月低基数基础上同比持平；社融增量0.93万亿元，同比多增0.39万亿元。预计7月末社融存量395.8万亿元，同比增速8.2%，环比上行0.1个百分点。
信贷方面：6月人民币贷款同比少增约3成，手工补息整改和银行GDP核算形成的信贷挤水份压力延续。7月票据利率延续6月低位水平，月末触及0利率，显示实体信贷需求依旧疲弱。另外7月PSL继续净偿还，显示政策类信贷力度也有限。预计7月全口径人民币贷款增量约0.35万亿元，同比持平。非社融口径人民币方面，由于实体信贷需求偏弱，预计7月维持高增量，预计单月净增0.3万亿元，同比持平。预计7月社融口径人民币贷款增0.05 万亿元，同比基本持平。
债券方面：7月政府债环比略有回落，预计7月政府债净融资0.7万亿元，同比多增0.29万亿元。信用债融资方面，iFind数据显示，7月信用债融资环比有所下降，同比略有多增，预计7月企业信用债融资0.2万亿元，同比多增0.07万亿元。
信托+委托+外币贷款：预计7月增300亿元（去年同期增-101亿元）。
未贴现承兑汇票：信贷需求偏弱，预计表外票据仍向表内迁徙，7月未贴现银行承兑汇票净减少0.15万亿元，同比少减0.05万亿元。
货币增速方面，7月银行类债券净融资同比少增，同时随着手工补息整改影响消退，存款向理财迁徙放缓，同时去年7月财政存款回笼高于季节性，预计7月M2口径人民币存款增长好于季节性。由于新房销售和消费仍低迷，预计M1增速仍低位徘徊，但下行最大压力期应该已过。预计7月M2增速6.6%左右，M1增速可能仍在-5.0%左右。
展望后续，Q2是手工补息整改和银行GDP核算改革的首个季度，也是相关政策对金融数据冲击最大季度，预计社融和货币增速下行斜率最大时期已过去，若Q3财政力度回归预算扩张力度，社融、M2增速有望企稳，M1增速有望回升，总量流动性收敛的最大压力期可能阶段性缓解，同时存款利率下调推动存款向金融市场迁徙，美元降息周期启动降低资金流出压力，资本市场流动性环境不悲观。银行方面，货币政策重回稳增长，等待财政加力配合。若财政发力，经济和市场预期有望改善，银行板块基本面预期也有望改善，但板块防御属性带来的超额收益可能也会收敛。个股选择上，目前银行个股间静态估值相对均衡，需关注未来业绩和分红的可持续，资产质量是胜负手，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时关注经济大省挑大梁带来的大省区域行的机会。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
目录索引
一、人民币贷款
6月人民币贷款同比少增约3成，补息整改和银行GDP核算形成的信贷挤水份压力延续。7月票据利率延续6月低位水平，月末触及0利率，显示实体信贷需求依旧疲弱。另外7月PSL继续净偿还，显示政策类信贷力度也有限，预计7月人民币贷款增量有限。预计7月全口径人民币贷款增量约0.35万亿元，在去年7月低基数基础上同比持平。
非社融口径人民币（主要是非银+境外贷款）方面，由于实体信贷需求偏弱，我们预计7月维持高增量，预计单月净增0.3万亿元，同比持平。预计7月社融口径人民币贷款增0.05万亿元，同比基本持平。预计和去年7月一样，剔除表内票据融资，非票实体信贷呈现净萎缩状态。
二、政府债融资
Wind高频数据显示，7月政府债环比略有回落，预计7月政府债净融资0.7万亿元，同比多增0.29万亿元。
三、企业债券融资
iFind数据显示，7月信用债融资环比有所下降，同比略有多增，我们预计7月企业信用债融资0.2万亿元，同比多增0.07万亿元。
四、未贴现银行承兑汇票
信贷需求偏弱，预计表外票据仍向表内迁徙，呈现净减少状态。预计7月表外未贴现银行承兑汇票净减少0.15万亿元，同比少减0.05万亿元。
五、外币贷款
外需低位，汇率承压，预计外币贷款维持低量，预计7月外币贷款净减少0.05亿元，同比多减0.02万亿元。
六、委托贷款
除22年底由于政策性开放性金融工具投放带动委托贷款放量外，委托贷款基本呈现低位状态。近期手工补息金融治理影响可能会从大企业低价贷款传导至委托贷款和中小企业，但同时地产政策放开带动成交量上升会对公积金委托贷款形成正向贡献，预计正负抵消，预计7月委托贷款净融资为0。
七、信托贷款
资管新规后，2018到2022年，信托贷款基本呈现净萎缩状态，2023年下半年开始，信托贷款开始逐步有增量。我们预计7月信托贷款增0.08亿元，同比多增0.06万亿元。
八、非金融企业股票融资
资本市场活跃度偏低，IPO融资维持低量，预计7月境内非金融企业股票融资100亿元，同比少增0.07万亿元。
九、其他项
社融其他项主要包含贷款核销、信贷ABS、保险赔偿、投资性房地产等，从历史数据来看季节性明显，预计7月增量同比持平，增0.09万亿元。
十、误差项：社融增量—存量余额环比
由于统计口径差异，社融增量和存量余额环比变化之间存在差异。我们按照误差项同比持平预期，预计7月“社融增量-存款余额环比”0.2万亿元。
十一、总结展望与投资建议
汇总以上，我们预计7月社融增量0.93万亿元，同比多增0.39万亿元。7月末社融存量395.8万亿元，同比增速8.2%，环比上行0.1个百分点。
货币增速方面，7月银行类债券净融资同比少增，同时随着手工补息整改影响消退，存款向理财迁徙放缓，同时去年7月财政存款回笼高于季节性，预计7月M2口径人民币存款增长好于季节性，M2增速有所回升。由于新房销售和消费仍低迷，预计M1增速仍低位徘徊，但下行最大压力期应该已过。预计7月M2增速6.6%左右，M1增速可能仍在-5.0%左右。
展望后续，Q2是手工补息整改和银行GDP核算改革的第一个季度，也是相关政策对金融数据冲击最大季度，预计社融和货币增速下行斜率最大时期已经过去，如果Q3财政力度回归预算扩张力度，预计社融、M2增速有望企稳，M1增速有望回升。所以总量流动性收敛的最大压力期可能阶段性缓解，同时存款利率下调推动存款向金融市场迁徙，美元降息周期启动降低资金流出压力，资本市场流动性环境不悲观。
银行方面，货币政策重回稳增长，降息政策已落地，等待财政加力配合。如果财政发力落地，经济和市场预期有望改善，银行板块基本面预期也有望改善，但板块防御属性带来的超额收益可能也会收敛。个股选择上，目前银行个股间静态估值相对均衡，需要关注未来业绩和分红的可持续，资产质量是胜负手，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时关注经济大省挑大梁带来的大省区域行的机会。
十二、风险提示
（1）经济表现不及预期：外部环境存在诸多不确定性，内生动能在也回落，可能导致经济下行超预期。
（2）金融风险超预期:宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。
（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。
（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年08月02日
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